物业管理服务：
年下半年展望：黄金年代正当时
看好物业管理行业未来五年以上维度的长线发展机会，认为行业业务内涵继续扩容的基础上、头部公司有望占领更高的市场份额。坚持“长期看资源，中期看能力，短期看增长”的选股框架：中长期维度，我们推荐碧桂园服务、华润万象生活、融创服务、永升生活服务、金科服务、绿城服务；短期维度，考虑性价比，我们认为世茂服务、融创服务和金科服务的风险收益可能更优。行业：黄金年代正当时。我们判断物业管理行业仍处于产业化初级阶段，能够确定性地展望到五年以上维度的量升、价增、业务扩容等长逻辑。量的角度，我们判断市场扩容的同时集中度仍在快速上升，市场空间和百强市占率均有望在十年维度大致翻番；价的角度，我们认为单盘收入和利润有望在产品和服务叠加之下逐年增厚；业务内涵角度，我们看到头部公司正打开To-C为主的边界，在To-B和To-G等领域挖掘业务机会。公司：头部加速崛起。目前板块“少数龙头+中尾部长尾”的格局初现，龙头与中尾部公司在整体规模、业务布局等角度拉开差距。同时，大部分头部公司已经完成上市，并在年初提出三-五年战略规划。我们认为，伴随中长期规划的落地执行，头部公司有望开启更积极的成长趋势，行业分化格局将进一步固化。投资：长期看资源，中期看能力，短期看增长。长期维度，物管企业作为房地产集团后周期空间服务的集中兑现平台，其潜力区分度首要体现在集团的内生资源禀赋；中期维度，我们认为战术能力素养是增长速度和质量的重要区分因素，具体包括品质与口碑、拓展能力、企业活力、科技化实力等；短期维度，我们提示选股应综合考量增长和估值水平。消费赛道研究：宠物食品：
千亿市场，方兴未艾
宠物食品行业空间广阔，格局有集中空间：宠物食品行业发展向荣，据《年中国宠物行业白皮书》、前瞻产业研究院，我们测算年我国宠物食品行业零售规模约亿元，是宠物行业中的最大细分市场，~年CAGR达+24.4%。向前看，我们判断行业发展空间广阔，年行业规模有望超2,亿元，动力源于宠物备受重视、科学养宠意识提升、居民购买力提高。竞争格局上，年CR5、CR10仅23.1%、32.9%，头部企业份额仍有长足提升空间。企业打磨核心能力，提升终端市场话语权：我们认为当前国内企业正从产品、渠道、品牌三个维度打磨核心能力，提升自身在终端市场的话语权。1）产品端，多通过完善的产品矩阵及细分产品创新，不仅迎合当下消费者的多元化需求，也可挖掘潜在市场增量；2）渠道端，在线上、线下全面覆盖渠道网络，借此实现线上曝光引流、线下客户沉淀，从而增强客户粘性；3）品牌端，企业自主品牌建设倚仗多品牌矩阵，形成交叉作战，同时通过持续的品牌教育以提升品牌力。企业战略聚焦国内市场，经营加速发展：宠物食品企业积极开发国内市场，在战略、内功、经营策略上加速转型发展。1）战略上，国内企业从前期聚焦海外代工，转向侧重国内业务发展自有品牌，把握成长机会；2）内功上，企业在产品质量、数字化运营、产能扩展上做出努力，增量提效；3）经营策略上，市场及人力资源投放愈加积极，快速并购实现协同发展，策略调整以适应市场发展。国内宠物食品行业长期空间广阔，发展机会众多，行业长期将迎来百花齐放的阶段。当前看好处于国内企业第一梯队，且在战略、经营策略上表现积极的中宠股份（.SZ）、佩蒂股份（.SZ）。新奥股份：直销气量稳步提升，
毛差稳定；或存预期差
新奥股份（简称新奥A）过去近三周时间，公司股价表现相对疲软，与我们观察到的行业和公司经营基本面稳步向好的趋势较为不同。折算人民币，控股子公司新奥能源最新市值约1,亿元，即新奥A持有其32.8%权益价值约.6亿元，与目前新奥A市值相当。这可能隐含了市场目前对新奥A构成天然气上下游一体化新商业模式的疑虑，对此有不同看法。直销气气量稳步提升。为了构成天然气上下游一体化新商业模式，新奥A最重要的业务增量来自于依托集团舟山LNG码头进口天然气实施国内直销气业务。观察到公司直销气业务自2H20以来已经逐步走上正轨，2H20公司直销气销量达9.4亿方，贡献了毛利润约1.5亿元，1Q21销量达5.5亿方，毛利润约1.2亿元；预计今年4-5月份，销量环比有望进一步提升且销售毛差保持稳定，即预期2Q21直销气量和盈利环比稳步提升。市场化定价保障直销气毛差稳定。判断部分投资者可能担忧在海外进口天然气价攀升的趋势下，直销气业务毛差可能会遭受挤压。我们认为公司直销气毛差有望保持稳定，这主要得益于：1）采购端，公司主动提前对部分气量进行安排，结合长短约、现货灵活的采购模式，降低综合购气成本；2）根据国家部委相关文件，当LNG采购价格超过参考基准值时，公司可申请相应的税收返还；根据公司测算，当采购成本达到8美元/mmbtu时，公司可获得0.08元/方的税收返还；3）销售端，公司直销气客户涵盖大工业涵盖大工业（占比90%，长期合作协议）、交通能源，以及浙江省部分城燃公司（每年签约），这些客户对天然气都有十分稳定的需求；4）定价上来看，无论是气态还是液态销售（比例约1:1），公司与下游直销客户均签订了市场化定价的售气协议，即管道气销售亦可以与业态LNG销售模式一致，顺利的将近阶段温和上升的进口成本，顺利的传导至下游。维持盈利预测、目标价21.0元和跑赢行业评级不变。投资者对于公司直销气业务的理解，是公司整体定价与估值的核心矛盾，也是恰恰是较为明显的潜在投资机会，我们判断随着市场深化认识以及公司稳步稳定兑现，新奥A估值存在提升的可能性。天下秀：双端资源稳步扩张，
平台价值持续放大
看好天下秀平台价值提升，及双端资源持续增长下平台综合实力的巩固，要点如下：流量平台分散化、红人投放下沉化，公司平台价值有望持续放大。公司认为，近一年小红书、哔哩哔哩等平台红人营销增长较快，未来垂类内容平台或具有较大发展潜力；并且，VR/AR等新技术的发展或将带动新的流量平台崛起。公司掌握红人资源，即使流量在不同平台之间迁移仍能保持竞争优势，从早期微博一家独大到目前流量逐渐分散化，公司已跟随行业趋势，从微博独家转化为覆盖全流量平台的红人营销服务商，并提供从文章、图文到视频、直播的全营销内容服务形态。此外，公司认为，具有内容创作能力的腰尾部红人相较于头部红人具有更强的消费转化能力，但其变现能力目前尚未完全挖掘，商家投放将逐渐向腰尾部内容创作类红人倾斜。我们认为，在流量平台分散化、红人投放下沉化趋势下，商家对接红人难度将持续提升，我们看好公司以数据、技术实现双端精准匹配的平台价值。双端资源持续扩容，提升平台综合实力。商家端，公司近两年发力拓展品牌客户，品牌客户快速增长并获得较高认可度，年留存率达到78.0%，且留存客户整体收入金额同比增长38.6%。基于客户对公司平台价值的高度认可，口碑效应持续为公司引入新的品牌客户，创新业务克劳锐数据榜单等在行业中的影响力亦形成一定宣传效果，我们预计品牌客户有望稳健增长。红人端，公司红人资源在行业中优势明显，截至年底注册红人账户数、职业化红人数量分别达到.4、29.1万个，并且合作行业中近半MCN机构（7,家），已覆盖市场上大多数主流红人。而另一方面，行业中具有商业化能力的红人不足导致商家需求无法得到充分满足。公司布局IRED红人职业教育，与高校合作共建产教融合创新人才培养平台，为红人营销行业输送职业化人才，并在较早阶段实现人才绑定。我们认为，公司在双端资源的积累有望形成正向反馈，持续巩固其综合实力。维持和年净利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价13.90元。海丰国际：1H21盈利预喜超预期
海丰国际公布盈利预喜。公司预计年上半年净利润为4.4-4.8亿美元,同比增长3.20-3.60亿美元，增幅为-%，超出我们和市场预期。根据公司公告，净利润强劲增长主要由于集装箱运输和物流服务需求增加，以及整体运营效率提高，成本控制良好。我们预计公司利润率高于预期。供需状况预示中长期基本面强劲表现。供给端:虽然近期全球集装箱船舶订单有所增加，但3,TEU以下小船在手订单与运力之比仍处于低位（9%）。需求端:过去十年东盟占中国贸易额的比重从10%逐年提升至15%，主要受益于年中国-东盟自贸区成立。我们认为区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）作为全球最大自贸协议，有望成为新一轮增长驱动力，而中国、东南亚诸国庞大的人口基数、消费市场和产业链分工则为此奠定了基础。低成本扩张为未来增长奠定坚实基础。海丰国际抓住船只低成本机遇(受新冠疫情影响)进行扩张。自去年以来到现在，公司签订新船订单35艘，相当于年底运力的约50%。公司自有船比例已经达到全球主要航运公司中最高水平（根据Alphaliner数据，截止到年5月海丰自有船比例为77%，全行业平均为45%），随着年和年新船的逐步交付，其成本优势将突显。我们预计公司或以目前的高价出售旧船，或退役高成本租船，以升级其船队。由于运价和公司利润率均超出我们预期，我们上调年和年盈利预测40%和4%至8.31亿美元和7.50亿美元。维持跑赢行业评级，维持目标价37.7港元（18倍年市盈率），对应中期目标市值1亿港元，较当前股价有35%的上行空间。凯莱英：股权激励凝聚管理核心，
期待新业务收获期
公司发布年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票.53万股，约占本计划草案公告时公司股本总额24,.万股的1.01%，首次计划激励对象共人，包括高层管理人员、管理人员和核心技术(业务)人员。公司适时推出股权激励，利于长期发展。适时股权激励，凝聚管理团队核心力量，利于公司长期发展。激励计划拟授予限制性股票.53万股，约占计划草案公告时公司总股本的1.01%，其中首次授予.53万股，约占总股本的0.85%；预留40.00万股，约占总股本的0.16%，预留部分占限制性股票拟授予总额的16.29%。公司在全部有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过股本总额的10%。首次授予的激励对象总人数为人，其中：高层管理人员(特别授予部分)21人，获授.75万股，占授予限制性股票总数比例62.62%，占目前股份总额比例为0.64%；管理人员、核心技术(业务)人员(非特别授予部分)人，获授51.78万股，占授予限制性股票总数比例21.09%，占目前股份总额比例为0.21%。授予价.12元/股，费用可控。首次授予部分限制性股票授予价格为每股.12元。公司层面业绩考核要求：1）特别授予部分：-年公司净利润较年增长率不低于50%/75%/%/%；2）非特别授予部分：-年公司净利润较年增长率不低于50%/75%/%。根据中国会计准则要求，假设年6月授予，首次授予的限制性股票需摊销总费用达1.15亿元，-年分别摊销4,/5,/1,//万元。费用可控，影响有限。新业务拓展顺利，看好平台型CDMO长期成长空间。依托小分子业务多年的积累，公司新业务制剂、化学大分子、ADC、生物酶等发展迅速，不断延伸服务链条，拓展服务领域，传导竞争优势，打造专业一站式定制服务平台。我们认为平台型CDMO公司具有高壁垒的稳定性和高附加价值的盈利能力，全产业链布局形成的协同效应、高技术壁垒、高附加价值、嵌入合作粘性将带来更大的成长空间与确定性较高的业绩弹性。我们维持/年EPS预测4.00/5.28元不变。考虑到公司新业务拓展顺利和平台型CDMO长期成长性，我们上调目标价30.9%至.7元。附：
1、本文摘自于中金公司CICC相关研究报告，内容仅供参考，不作任何具体投资建议。
2、本文涉及的评级和目标价不代表股价短期表现，仅做未来中长期股价的参考。
3、没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，请合理控制仓位、把控交易风险。
4、如需查阅宏观、市场、行业、公司等相关研究报告、以及每日中金晨会的纪要，可后台私信联系。
5、其他注意事项参照具体研究报告的特别说明。
每晚研报更新——宏观+行业+公司宏观经济展望；大类资产；证券行业发展；铜价；新能源；老板；精工钢构；华峰？
创业板的运行状态？
2Q研究随缘。
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